区块链驱动的资产证券化新时代

自从新型covid-19疫情席卷全球以来,利用现代技术和数字工具武装自己成为疫情期间许多行业和企业的“生存之道”。随着数字资产市场新技术的快速发展,区块链技术以其在证券登记、交易、清算等方面的天然优势,在金融市场得到了广泛应用。区块链技术向资产证券化领域的渗透,不仅是技术驱动的创新和发展,也在一定程度上推动了标的资产管理和监管模式的空前变革。

资产证券化业务的特点及问题分析

资产证券化本质上是指融资人以自身能够产生稳定现金流的资产或权益为支撑,构建资产池,通过结构设计增强信用,并将其转化为可以在金融市场上出售和流通的证券。资产证券化的过程实质上是一个将低流动性资产转化为高流动性资产的过程。资产证券化产品通过风险隔离、信用增级等独特设计,试图将资产支持证券的风险限制在原有资产的现金流中,尽可能降低风险,提高评级。

自2005年我国开展资产证券化业务以来,资产证券化业务的支撑体系逐步实施,发行端、投资端、交易结构、主体资格等业务环节已趋于规范和成熟。2014年底,信贷资产证券化登记制度和企业资产证券化备案制度启动以来,我国资产证券化市场产品发行规模快速增长。2018年,资产证券化市场延续了前四年快速扩张、平稳运行的良好发展态势。监管政策逐步完善,发行规模和存量规模稳步增长,大类基础资产形成日益丰富和规范,二级市场日益活跃。

随着资产证券化市场的快速发展,市场对专业的资产证券化服务提出了更高的要求。然而,资产证券化独特的融资逻辑导致其交易结构和业务实施的高度复杂性,导致传统业务运作过程中存在诸多问题

(1) 资产证券化产品设计的发行和期限管理效率不高

资产证券化业务参与者众多。不同的参与者根据各自的职能完成一系列复杂的业务环节,如资产池的建立、SPV(特殊目的载体或机构)的建立、资产的真实出售、信用增级和评级等。随着资产证券化的不断创新,交易结构的复杂性和结构手段的叠加,信贷中介链和利益链也在拉长。此外,资产证券化产品具有基础数据规模大的特点,导致资产证券化产品设计与发行、证券期限管理等方面运作效率低下。

(2) 交易结构复杂,标的资产不透明

资产证券化特殊的业务逻辑必然导致其基本交易结构的复杂性,使得资产证券化产品的标的资产难以渗透到实际的标的资产中,造成标的资产的不透明性。

此外,基础资产的产生来源于多重资产打包重组形成的资产池。资产池中的资产并非质量相同,而是质量不同。标的资产的不透明性和难以准确评估,使得投资者很难看透标的资产的质量和风险水平。这种信息不对称会导致投资者因对产品不了解而不敢投资,进而影响产品的发行和二级市场的转让与流通,最终导致企业融资成本上升。

(3) 监督的透明度

资产证券化标的资产的复杂性和不透明性以及业务链的长性也给监管带来了困难。当标的资产存在信用风险时,监管不能实时渗透产品结构和业务链,不能在第一时间发现和控制最低风险源,导致风险失控和不断积累。此外,信息和数据披露机制不完善、信息共享制度缺失也是监管部门面临的问题之一。

随着近年来资产证券化需求的不断增加,传统的资产证券化模式暴露出许多风险和不足,如征信体系不完善、发行生命周期长、缺乏精细化的风险管理、整体结构复杂、资产评估不规范等,整体现金流管理、标的资产透明度和交易效率也有待提高。

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