比特币在走出第二次大牛市调整后，本周表现非常强劲。价格以周低点48,918美元开盘，周末反弹至61,683美元的历史新高。

尽管现货市场表现强劲，但本周灰度GBTC产品的交易价格始终处于折价状态，上周五收盘时对净资产的折价率为-7.1%。这不仅反映了修正的影响，也反映了类似比特币ETF领域新竞争的稳步上升。与此同时，MicroStrategy宣布以1500万美元的价格额外购买262个BTC，作为他们囤币战略的一部分。

比特币卖出行为

随着比特币价格表现继续给人留下深刻印象，评估不同的市场参与者对价格提升的反应变得越来越重要。一般来说，我们对长期持有者(LTH)和短期持有者(STH)进行区分，前者拥有的币龄超过155天，后者拥有的币龄小于155天。

我们基于这样的观察，即每天交易的大多数流动性供应由过去几个月内最后一次移动的年轻币组成。下图显示了币龄，表明在大多数情况下，超过95%的币的年龄小于3个月（顶部的白色空间是超过3个月的币）。

相反，一旦一枚币通过我们的155天门槛成为LTH持有币，在统计基础上，它越来越不可能被花费，往往只有在波动期间和在牛市中价格较高时才会复活。

我们经常需要对LTH与STH的不同消费行为进行假设，以准确解读链上交易数据。

• LTH我们假设他们对比特币协议有相当的了解，对资产有很高的信念。他们倾向于在熊市中以低价购买币，在牛市中实现利润。
• 我们假设STH更可能是新的市场参与者和在交易所之间移动价值的交易者。因此，这个群体对价格波动更敏感，因此更有可能在上次交易后不久就花掉币。
• 随着牛市的进行，LTHs将把部分BTC财富转移到STH，而一些STH积累他们的币并将他们的币转成LTHs。

这些实体各自持有的盈利币数量。鉴于BTC价格有效地处于历史高位，这几乎占了整个供应量（在过滤掉交易所余额和其他已知实体后）。

我们可以看到，自2020年11月下旬（1.78万美元）以来，LTHs已经逐渐出售了约140万枚BTC（蓝色，平滑的下降趋势），而STH已经积累了这些币并承担了波动（红色，波动的上升趋势），这是典型的牛市。

与2016-17年的周期相比，LTHs和STHs目前持有的币量都与2017年中前后相当。这个周期LTHs实际上是来自于比之前的周期更高的基数(持有更多的币)，这是矿工更多卖出，也是2018年以来经历熊市的漫长积累期。

这就描绘了一幅画面，当前STH需求依然强劲，LTH正在逐步放币，而且放币速度放缓。不过，需要注意的是，LTH手中也仍有更大的供应量，这是流动性方面的好消息，但随着价格的进一步上涨，或者接下来出现更持续的修正，也可能成为上方阻力。

循环供应动态

在全球供应方面，持有波浪理论提出了不同于寿命期的UTXO所持有的供应比例的观点。随着旧币被花掉以实现利润，它们从旧币转化为年轻币，其寿命被重置为零。

下面的持有波浪图呈现了流通供应中小于6个月的比例。这些波段的高度会随着更多的老币比例而增加（老币转化为年轻的币），随着更多的币持有时间更长而减少（年轻的币变成老币）。

在所有重要顶峰，小于6个月的流通供应量持续增加，峰值达到50%或更多。在当前的牛市中，约35.9%的流通供应量小于6个月，表明相比之下，相当一部分币种仍被LTHs牢牢持有。