一位 Tiger Cub 的朋友 /TMT 投资者：「我们不投资比特币，因为没有现金流可以折现。」

我：「嗯，欧元 / 美元也没有现金流，但是没有人想过要交易它。」

如何对比特币进行估值？一个答案是：双边汇率只反应了供求关系。

我知道对一些人来说，这是一个不满意的答案。在这封信中，我们从两个角度来看待供求关系。第一个是一个经济学 101 式的供需图，其中。Y 轴 : BTC 价格，X 轴：数量。

需求曲线似乎对价格非常不敏感。当人们想加入时–比如现在–价格似乎没有太大的影响。在图上，这产生了一条相当平坦的线。反过来说，供应似乎非常没有弹性。许多比特币的持有者更多的是出于政治 / 对加密世界的信仰等原因而不是简单价格升值。需要更高的价格才能诱导他们出售。这使得供应曲线非常陡峭。

在过去的 7 个月里，发生了两个巨大的转变–一个是需求，一个是供给，都是向上的。

在需求方面，我们已经有像 PayPal 这样的上市公司进入市场，这就使需求曲线大幅上移。

同时，新发行的比特币的供应量在 5 月份减少了一半–作为每四年减半发行比特币的一部分。更少的比特币。

我们之前的投资者信的标题是《比特币短缺》，价格表现也印证了这一点。

需求随时间变化

对于 PayPal 来说，需求曲线并不是只向上平移了一次，十年来，随着新进入者发现比特币，它的需求一直在上升。

这是我们的标准对数价格图。在这其中，我们将 x 轴化为使用比特币的人数。当只有几百个人参与的时候，它的价值接近于零。当有 1 万人使用比特币时，它的价值更高。当一百万人拥有它时，价格就会上涨。每隔几年，使用比特币的人数都在以一个数量级增长。价格也是如此。

现在大约有一亿人在使用比特币。我可以想象一个世界有着十倍的人购买并使用比特币，那么其价格还会上涨很多。

35 亿人拥有智能手机。智能手机是使用比特币的唯一要求。也许乍一看他们没有什么相关性，但是从长远来看我们要思考为什么其中大多数人不会使用比特币。这比在 Facebook 上分享照片复杂不了多少。

PAYPAL 已经购买了超过 100% 的新发行比特币

PayPal 刚刚推出了他们的新服务，使客户能够直接从他们的 PayPal 账户中购买、出售和持有加密货币。上个月我们讨论了 PayPal 引起的大规模需求转变。

PayPal 的加密基础设施提供商是 Paxos。在 PayPal 整合加密技术之前，Paxos 运营的交易所 itBit 的交易量相当稳定–下图中的白线。

当 PayPal 上线后，交易量开始爆炸式增长。itBit 交易量的增加意味着，在上线后的两个月内，PayPal 购买的比特币已经超过了新供应量的 100%。

MASSMUTUAL 购买比特币

MassMutual–这家拥有 170 年历史的人寿保险提供商，开始大量的购买比特币。MassMutual 为其普通投资账户购买了 1 亿美金的比特币。

MICROSTRATEGY 在比特币上押注了 10 亿美金

MicroStrategy 是 Michael Saylor 领导下的一家上市公司，在今年 8 月和 9 月购买了价值 4.25 亿美元的比特币。这项投资很快就得到了回报，在他们购买后的几个月内，比特币的价格几乎翻了一番。

最近，该公司通过出售可转换票据筹集了 6.5 亿美元的资金，并打算将所得资金投资于比特币。作为参考，这代表了一个月的比特币新增供应量。

发行减少–流量预测

在 4 月份的信中，我们公布了一个潜在的框架，基于对每次减半的比特币存量与流量比的分析，预测比特币减半对价格的影响。影响的大小已经与供应减少的规模成正比。

如果本轮周期的比值与前几次减半类似，那么到明年 8 月，比特币可能会涨到 11.5 万美元。从 4 月份的价格到该点的恒定增长路径被绘制成虚线。